2023年8月18日，恒瑞醫藥公布半年報：2023年上半年實現營業收入111.68億元，同比增長9.19%；凈利潤23.08億元，同比增長8.91%。在2022年半年報出現營收和凈利潤雙降之后，恒瑞醫藥重新收獲一份增長的半年報，雖然增長率僅有個位數，但是標志著恒瑞重新回到了增長軌道。值得注意的是，此次恒瑞醫藥的增長，主要靠創新藥的銷售收入驅動：在111.68億的整體收入中，創新藥收入達到了49.62億。按照這個速度，今年創新藥收入極有可能超越100億大關，而去年全年恒瑞醫藥的創新藥收入約為86億。更為重要的是，創新藥收入占整體收入的比重達到44.4%，距離50%的分界線已經非常接近。很長一段時間以來，恒瑞醫藥雖然一直頭頂著“醫藥一哥”的光環，但是盛名之下，其實難副：恒瑞醫藥的仿制藥占比遠超50%，仍然是一家仿制藥為底色的藥企。此次創新藥占比達到44%，很有可能創了該項指標的歷史新高，這也標志著恒瑞醫藥正在緩慢地發生質變，創新藥占比達到和超越50%只是時間問題。根據恒瑞醫藥此前的員工激勵計劃，其第二批解鎖條件為：2023年公司創新藥收入達到105億元；第三批解鎖條件為：2024年公司創新藥收入達到130億元。
目前來看，2023年完成目標應該問題不大，2024年如果能達到130億，那毫無疑問是一個巨大的里程碑。
在創新藥銷售高歌猛進的同時，恒瑞的仿制藥板塊整體基本保持穩定。但是，過往的一些大品種還是在衰退：第二批集采涉及產品注射用紫杉醇(白蛋白結合型)、 醋酸阿比特龍片因多數省份集采續約未中標及降價等因素影響。23年上半年的銷售額，同比減少5.23億元，2022年11月開始執行的第七批集采涉及產品報告期內銷售額同比減少5.78億元。恒瑞醫藥近年面臨的最大矛盾之一，就是創新藥的銷售額增長，完全無法對沖仿制藥銷售額的急劇下滑。眼下，隨著創新藥的穩健增長和仿制藥的逐步趨于平穩，意味著靴子即將全部落地，拐點即將到來。但是在此之前，仿制藥板塊還面臨著最后一擊：仿制藥板塊仍然有三個大單品，極有可能在近年納入集采。第一個有望短期納入集采，是麻醉藥板塊的吸入用七氟烷。根據相關數據，國內吸入用七氟烷年度銷售額超20億元，其中，恒瑞醫藥占據了超六成的市場份額。
目前，有6家企業的吸入用七氟烷，以仿制4類獲批上市，此外還有7家企業報產的吸入用七氟烷在審評審批中。第二個有望短期納入集采的仿制藥大單品，也是一款麻醉藥：酒石酸布托啡諾注射液。恒瑞醫藥的酒石酸布托啡諾仿制藥在2007年就申報上市，在很長的一段時間內都處于市場獨占的地位，但是現在已經出現3-4家申報企業，湊足6家估計也要集采。在原先的造影劑第一大品種碘克沙醇注射液被納入集采后，碘佛醇注射液榮登造影劑銷售榜的“狀元”，而恒瑞醫藥目前在這一品種上擁有絕對的市場優勢。
相關數據表明，2022年碘佛醇注射液的院內銷售額超20億元，恒瑞醫藥占比可能超過90%。但是恒瑞一家獨大的局面也正在改變：司太立和成都倍特都已經提交碘佛醇仿制藥的上市申請，目前還有多家仿制藥在研，早晚也要納入集采。以上三款仿制藥如果全部納入集采，可以說，恒瑞的仿制藥板塊的水分就基本擠干了，從此再無大的利空。
此次恒瑞醫藥的半年報中，一個遺憾的地方是銷售費用仍然高達36.78億，不僅占收入的比例高達33%，而且相比于去年同期增長了12%，銷售費用的增速快于收入和利潤的增速。在醫藥反腐如火如荼的當下，這顯然不是一個正面的數字。
此外，恒瑞醫藥在2023年上半年的研發費用為23.31億，從財報數字來看，相比去年同期僅增長6.73%，還沒有回到2021年半年報的25.81億的規模。
但是，這是將相當部分研發支出作了資本化處理后的數字，2023年上半年，恒瑞醫藥的實際研發投入約30.58億，其中7.27億作了資本化處理，23.31億作了費用化處理。也就是說，如果按照恒瑞此前堅持多年的研發成本100%費用化處理的方式，2023年半年度的凈利潤要再減少7.27億。當然，這種財務處理方法，在A股的規則允許范圍之內，也是大多數主流藥企的選擇，無可厚非。
但是，在之前很長一段時間，恒瑞醫藥將研發支付100%費用化處理的方式，是“內地資本市場一股清流”，也是“盈利質量最高的藥企之一”，因此曾經博得無數投資者的口碑。那個時代，終于一去不復返了。
文章來源：醫藥投資部落
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